Ana Sayfa Şirketler Tekfen Bilanço Analizi

Tekfen Bilanço Analizi

308

Kaynak: Ziraat Yatırım

Tekfen’in 2018 yılının ikinci çeyreğinde ana ortaklık net dönem karı 279,1mn TL ile hem bizim beklentimiz olan 257,5mn TL’nin, hem de piyasa beklentisi olan 250,6mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Tekfen’in 2Ç2017 ana ortaklık karı 223,9mn TL idi. Tahminimizdeki sapmada finansman gelirlerinin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur.

Tekfen’in satış gelirleri ikinci çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre özellikle taahhüt tarafı gelirlerindeki artışın etkisiyle %66,1 oranında artarak 2,8 milyar TL’ye ulaşırken, satışların maliyetindeki artış ise hafif altında gerçekleşmiştir. Buna bağlı olarak brüt kar da %68,5 oranında artarak 392,9mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin operasyonel giderleri aynı dönemde %58,7 oranında artarken, diğer faaliyetlerden 2Ç2017’deki net 35,8mn TL’lik gelire karşın 2Ç2018’de 84mn TL gider kaydedilmiştir. Buna ilaveten özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan gelirler 88,5mn TL’den 3,2mn TL’ye gerilemiş (taahhüt grubu Azfen gelirlerinin azalması) ve karın daha yüksek çıkmasını engellemiştir. Diğer taraftan finansman tarafında 2Ç2017’da kaydedilen 14,2mn TL’lik gidere karşın 2Ç2018’de kaydedilen 170,2mn TL’lik gelir kaydedilmesi dönem karındaki artışta önemli etken olmuştur.


Tekfen ayrıca güçlü gelen ilk yarı sonuçları ardından 2018 yılı beklentilerini revize etmiştir. Buna göre Holding, toplam 2018 satış gelirleri beklentisini 10.364mn TL’den 11.274mn TL’ye çıkarırken, FAVÖK beklentisini 1.085mn TL’den 1.148mn TL’ye, net kar beklentisini de 780mn TL’den 948mn TL’ye yükseltmiştir.

İlk yarı finansalları ardından, Tekfen Holding’in hedef hisse fiyatını, tahminlerimizdeki değişiklikler ile piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak, 19,15TL’den 19,55TL’ye yükseltiyor ve Tekfen Holding için daha önceki “EKLE” önerimizi koruyoruz.

Taahhüt grubunda, 2018 yılının ikinci çeyreğinde satış gelirleri bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %103 oranında artarak 2.109mn TL’ye yükselmiştir. Aynı dönemde FAVÖK ise sadece %7 oranında artış kaydederken, FAVÖK marjı da %8,6 olarak gerçekleşmiştir. Tekfen İnşaat’ın özkaynaktan pay alma yöntemiyle konsolide finansal tablolara dahil ettiği Azfen’den elde ettiği gelirlerin bu çeyrekte bir önceki yılın aynı döneminin çok altında kalması (2Ç2017 87,6mn TL;2Ç2018 4,1mn TL) FAVÖK’deki düşük artışın ana etkeni olmuştur. Yine de grubun net dönem karı da 131mn TL’den 149mn TL’ye yükselmiş ve Holding’in ilk konsolide karına olumlu katkı sağlamıştır.

İkinci çeyrek gerçekleşmeleriyle, grubun Ocak-Haziran dönemi karı %74 oranında artarak 279mn TL’ye ulaşmıştır.

İlk yarı olumlu sonuçları ardından, kurlardaki artışın da katkısıyla Taahhüt grubu beklentilerinde değişikliğe gidilmiştir. Buna göre 2018 yılı grubun satış gelirleri beklentisi 7.511mn TL’den 8.301mn TL’ye çıkarılırken, FAVÖK beklentisi de 643mn TL’den 718mn TL’ye çıkarılmıştır. Ayrıca 2018 grubun net dönem kar beklentisi de 448mn TL’den 546mn TL’ye yükseltilmiştir.

Tekfen Holding’in bekleyen iş miktarı, Mart ayı sonundaki 3,1 milyar dolardan, tamamlanan işlerin etkisi ve bu dönemde yeni büyük montanlı proje portföye eklenmemesiyle Haziran ayı sonunda 2,6 milyar dolara gerilemiştir. Diğer taraftan Temmuz ayında Suudi Aramco şirketiyle 590mn dolarlık yeni bir proje imzalanmıştır. Al Khor otoyol projesine istinaden Haziran ayı sonu itibariyle alınan toplam avans tutarı 2.157mn TL olmuş ve buna bağlı olarak da Tekfen’in konsolide net nakit pozisyonu 2,87 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Bekleyen iş portföyünün %55’i Katar’daki projelere aitken, %16’sı Türkiye’deki projelerden oluşmaktadır.

Tarımsal sanayi grubunda, satış gelirleri 2018 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre satış miktarı %0,09 oranında gerilemesine karşın satış fiyatındaki artışlara bağlı olarak %46 oranında artarak 701mn TL olarak gerçekleşmiştir. Dolar bazında yurtiçi ortalama satış fiyatları %9 oranında artmıştır. Grubun FAVÖK’ü de %52 oranında artarak 129mn TL’ye yükselmiştir. FAVÖK marjı da %17,7’den %18,4’e çıkmıştır. Net dönem karı ise kur farkı giderlerinin etkisiyle bir önceki yılki 93mn TL’den 57mn TL’ye gerilemiş ve Tekfen’in konsolide karının daha yüksek artış kaydetmesini engellemiştir.

İkinci çeyrek kar rakamıyla birlikte grubun ilk yarı karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %30 oranında gerileme kaydederek 145mn TL’ye inmiştir.

Tekfen Holding’in hedef piyasa değerini, tahminlerimizdeki yukarı yönlü değişiklikler ile piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 7.085mn TL’den 7.233mn TL’ye; hedef hisse fiyatını da 19,15TL’den 19,55TL’ye yükseltiyoruz. Tekfen Holding için daha önceki “EKLE” önerimizi ise koruyoruz.

 

CEVAP VER

Please enter your comment!
Please enter your name here

This site uses Akismet to reduce spam. Learn how your comment data is processed.